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中信建投如无降准暂避风雨

发布时间:2019-08-16 19:14:06

中信建投:如无降准 暂避风雨 2015-06-16 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

经济企稳再次被证伪,但三季度进一步恶化可能性降低。上周公布的投资增速继续明显下滑,我们认为后续固定资产投资仍有回落的压力。房屋销售加速的可持续性有待进一步确认,且今年房地产投资减速已几成事实;制造业仍面临过剩产能出清,投资仍有下降空间;基建投资方面,近期审批速度明显加快。但当前地方政府面临财力约束和融资困境对基建投资的制约作用值得关注。

货币政策仍需放松。5月的社融和信贷数据虽然较4月有所恢复,但不乏水分。社会融资规模主要的环比增长都来自票据;非银金融机构贷款增长和居民短期贷款可能有部分进入股市;企业的短期和中长期贷款较少;5月社融和信贷数据可能有一定的"水分",对经济增长的支持力度可能有限。

资金利率有波动。在降准缺席的前提之下,下半月资金利率下行的概率不大,但整体仍然保持在低位。首先,进入6月以来,地方债的发行已经明显加速,同时第二批一万亿的地方债已经下发到各省,银行资金的消耗加大,在降准未落地之时,市场预期也难以宽松。其次,稳增长力度加大,实体对资金的需求度将上升,5月信用已有所恢复,6月的信用增长预计将更快一些。这些都将消耗银行资金。实际上,上周中长端资金利率的上行也可以看出市场对于临近半年末时点的资金面仍有所担忧。尽管如此,我们对资金面仍然抱以乐观,原因在于在经济尚未明显企稳、地方债务问题亟待解决之时,央行势必将保持资金利率的低位。

本周面临MLF续作或降准的时间窗口。如果只续作MLF、降准缺席,则可能造成情绪上的不利影响。如果降准,则在短期内会带来资金利率的下行和情绪上的改善。

长端收益率:暂避风雨再远行。由于6月下半月资金面存在波动风险,下行空间有限,所以短期内会限制短端收益率的下降空间。但由于从较长时间看,资金利率仍然将位于低位,使得套息空间较为稳定,所以短端仍然不乏机会。对于长端,由于受地方债集中发行的影响,加之长端收益率已经处于较低的位置,银行配置盘动力较弱;而交易型机构对长端利率也较为谨慎,所以短期还看不到长端收益率下行的动力。尽管如此,长端收益率上行空间也非常有限,当长端收益率上行至一定位置之时,配置盘将被调动,且央行有降低中长期利率的意愿。我们认为收益率曲线的异常陡峭不会成为常态,未来2个月长端收益率区间震荡概率较大。

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